第3章非法集资套路多 市民投资应理性

　

可见，最终动摇布雷顿森林体系的原因并非特里芬所预言的贸易增长导致的美元供给相对黄金供给增长过快，而是美国的持续国际收支逆差导致的美元泛滥。

首要目标是确保数字人民币在高并发市场中的规模化可靠应用。基于这样一个判断，数字人民币的底层架构保持技术中性，不依赖区块链单一技术。

微信支付、支付宝等电子化支付工具采用的是账户紧耦合的方式，需要绑定银行账户，需要通过银行账户才能进行价值转移。建设银行数据中台已经落地，实现了统一的数据规范、统一的数据模型、统一的数据服务、统一的数据视图、统一的数据管理。第二，数字人民币的基本架构。例如，涉及企业法人的信用数据，分散在金融监管部门、金融机构、工商行政管理、税务、海关等不同的征信系统中平安集团的核心架构是平安脑引擎，包括底层数据平台、算法工具平台、模型产品平台、业务方案平台，采取严密的数据安全和隐私保护技术和制度，可以对1.7万个分支机构及其数亿客户的所有数据进行自动化采集、整合、挖掘和应用，在此基础上运用AI技术建立产品、服务和风险控制中台。

二是可能形成超越商业银行的金融独角兽。据全球移动通信协会GSMA的数据测算，我国物联网的链接规模，2019年约30亿， 2025年将达到70亿。] [ 第二季度宏观杠杆率下降2.6个百分点，从一季度末的268.0%下降至265.4%。

二是银行对企业的贷款结构有所调整，中长期贷款占比上升，短期贷款占比下降。这一比例在二季度基本保持了稳定，企业部门债务下降的同时，存款规模基本保持稳定，也侧面反映了企业的投资意愿并不强。但在较长一段时间里，名义GDP增速都没有成为宏观分析框架中的重要角色。阶段性完美去杠杆背后存在隐忧。

从工业企业来看，上游企业利润占比增加，下游利润占比下降。从三大需求来看，消费需求仍未完全恢复，投资中的基建投资非常疲弱，而出口增速已经开始出现下降的趋势。

三是2020年企业部门账面上积累了大量资金，为今年的投资扩张提供保障，企业部门的贷款增长有限。1．房地产交易活跃，但房贷增速较缓。下游企业普遍以PPI核算成本，以CPI核算收入，两个价格的差距提高了这部分企业的成本，但又很难向最终产品价格传导，导致企业利润水平下降。非金融企业杠杆率正在向2019年末的水平回归，未来仍大概率继续下行。

1．企业债务结构继续优化。6月份的PPI增速达到了8.8%，是2009年以来的最高水平，而CPI增速仅有1.1%，核心CPI为0.9%，GDP缩减指数达到了5.7%。根据全国人均可支配收入和全国人均消费支出计算出来的储蓄率，居民储蓄率在去年一季度达到40.6%的峰值，一个季度就跃升了10.6个百分点。企业部门杠杆率因此不断下降，从而为宏观杠杆率的下降作出贡献。

3 宏观杠杆率走势与展望 1．实现了阶段性的完美去杠杆。2．企业投资增速有所下降，基建投资增速下滑最大。

今年前两个季度，宏观经济恢复态势比较有利，1~5月份工业企业累计收入和累计利润的同比增速均非常高，分别超过了30%和80%。上半年共下降了0.2个百分点。

居民短期消费贷款也有轻微下降。发行进度较为缓慢的两个主要原因是资金需求不足和资金支出受限。一是疫情期间政策上对中小企业的支持，导致大量价格较低的信贷资金通过经营性贷款的形式流向居民部门，从而支持实体经济的稳定。一般公共预算支出12.2万亿元，同比增长4.5%，收入增速远超支出增速。在稳健的货币政策环境下，非金融企业的债务增速将在后几个季度继续平稳。我们预计随着货币政策更为常态化，住房贷款的增速还是要高于GDP增速，仍然是拉动居民杠杆率缓慢上升的主要动力。

我们也在之前的杠杆率系列报告中多次呼吁央行可逐渐降低准备金率，代替MLF来释放长期资金。经济提速仍为季度去杠杆的最主要因素。

虽然名义经济增速较强，但实际增速并未达到潜在增长水平。我们在之前的几次报告中曾多次分析出现这一新趋势的主要原因，大体归结为两点。

对金融机构来说，一边是1.6%的法定准备金利率和0.35%的超额准备金利率，一边是2.95%的MLF利率。上半年共下降了4.7个百分点。

事实上，目前的总体去杠杆完全是由企业部门来实现的。在这个意义上，今年上半年，我们实现了阶段性的完美去杠杆：名义GDP增速较快带来杠杆率下降，与此同时，一般物价水平（以CPI来衡量）却维持在低位。3．警惕企业去杠杆引发资产负债表式衰退。[ 在去杠杆的大背景下，企业获得利润后并不愿意增加投资，而是优先偿还债务，且降低新的举债规模。

这与一季度投资快速拉动经济增长的局面反差较大。融资平台总资产净利率（ROA）的中位数由2011年的2.23%逐年下降至2020年的0.63%，与一般市场公司ROA的差距由1.43倍逐渐扩大至2.81倍。

从历年经验来看，上半年地方政府债券一般都会发行过半，普遍达到60%左右的发行进度，但今年仅为新增限额的30%。但从防风险的角度，考虑到名义GDP的较快增速带来宏观杠杆率的下降，却是一件大好事。

企业部门已经连续四个季度去杠杆，由2020年二季度的165.2%降到今年二季度的158.8%，降幅达6.4个百分点。从去杠杆态势上看，宏观杠杆率已经从2020年三季度末的最高点271.2%持续经历了三个季度的下降，且下降幅度逐季加大，三个季度共下降了5.8个百分点，去杠杆的力度非常之大。

3．宏观杠杆率展望：全年去杠杆或达8个百分点。而且，第二季度名义GDP增速超预期，主要是因为PPI的大幅攀升，而一般物价水平即CPI却维持在低位，从而实现了达里奥意义上的完美去杠杆。地方政府杠杆率从一季度末的24.7%上升至25.2%，增幅为0.5个百分点。而降准则是变相为实体经济让利。

上半年，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项表外融资净减少了8436亿元，同比多减8699亿元。从政府的预算内收入和支出中可以看出，上半年全国一般公共预算收入11.7万亿元，同比增长21.8%。

根据财政预算报告，2021年全年新增债务共计7.22万亿元。一是商业银行缺乏有效的长期资金。

2021年新增国债限额2.75万亿元，新增地方债限额4.47万亿元，共计7.22万亿元。2021年以来，监管当局对房地产的控制有所加强，一是从房地产贷款的总规模上加以限制，二是个人住房贷款的利率有所提升。

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